CAPITULO VI: ALGUNAS REGLAS DE INVERSION ALTERNATIVAS

6.1 ¿POR QUE SE USA EL VALOR PRESENTE NETO?
“Ejemplo.- La empresa Alfa considera invertir $100 en un proyecto sin riesgo que pagará $107 en la fecha 1; Hay dos alternativas:
1.- Usar los $100 para el proyecto y pagar los $107 como dividendo en un periodo
2.- Renunciar al proyecto y pagar los $100 como dividendo hoy.
Si el VAN es positivo se debe aceptar la alternativa 1, esto simpre y cuando el interes bancario sea < r =" 6%:" van =""> -$100 + $107/1.06 = $0.94 > 0
La regla básica de inversión se puede generalizar a :
- Aceptar un proyecto se el VAN es mayor a cero.
- Rechazar un proyecto si el VAN es menor que cero

Los tres tributos del VAN son:
1.- El VAN usa los flujos de caja
2.- El VAN usa todos los flujos de caja del proyecto
3.- El VAN descuenta los flujos de caja adecuadamente.

6.2 LA REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACION O PAYBACK
“Alternativa del VAN , sirve para tomar decisiones de inversión, se selecciona una fecha particular de corte, digamos de 2 años, entonces, se aceptan todos los proyectos de inversión que tienen periodos de recuperación de dos años o menos y se rechaza todos aquellos que se recuperan en más de dos años.”
Problemas del método del periodo de recuperación:
1.- Temporización de los flujos de caja dentro del periodo de recuperación.
2.- Pagos después del periodo de recuperación.
3.- Estándar arbitrario del periodo de recuperación.
“esta regla se usa normalmente para toma de decisiones de poca importancia , para decisiones importante consideran el VAN”.
6.3 LA REGLA DE PERIODO DE RECUPERACION DE DESCUENTO

Se descuentan primero los flujos de efectivo. El periodo de recuperación descontado de la inversion original es simplemente el periodo de recuperacion de los flujos de efectivo descontados. El periodo de recuperacion descontado nunca sera menor que el periodo de recuperacion, ya que el descueno reduce el valor de los flujos de efectivo.

6.4 LA RENTABILIDAD CONTABLE PROMEDIO (RCP)
Ejemplo.- Una compañía evalúa una inversión de compra de $500,000, que tiene una vida útil de 5 años al cabo de dicho tiempo necesitará renovarse o reconstruirse; Considerar una depreciación de la inversión de $100,000 al año.
Para calcular la RCP se siguen tres pasos:
1.- Determinación del Beneficio Neto Promedio en la vida del proyecto es:
($100,000 + $150,000 + $50,000 + $ 0 +(-$50,000))/5 = $50,000
2.- Determinación de la Inversión Promedio.-
($500,00 + $400,000 + $300,000 + $200,000 + $100,000 + $0)/6= $250,000
3.- Determinación de la RCP = Beneficio Promedio
Inversión Promedio
“El proyecto se rechazará si la tasa de rentabilidad contable que se estableciera como objetivo sea mayor del 20% y se aceptaría si fuera menor al 20%”.
6.5 LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR)
• El Numero es interno y solo depende de los flujos de caja del proyecto.
• Ejemplo para una proyecto de (-$100,$110) es decir inversión de $100 y beneficio de $110, el VAN será:
VAN = -$100 + $110/(1+r)………(I)
¿Cuál será la tasa de descuento® para que el descuento sea igual a 0?
Entonces haciendo VAN=0 en (I) obtenemos que r=10%., Entonces se dice que la Tasa Interna de Rentabilidad del Proyecto (TIR) es del 10%.
Conclusión.- Se acepta el proyecto si la TIR es mayor que la tasa de descuento r y se rechaza si TIR es menor que la tasa de descuento®
=> VAN + Si TIR > r….y
VAN – SI TIR <>

6.6 PROBLEMAS DEL PLANTEAMIENTO DE LA TIR.
• Conceptos Claves:
• Un proyecto independiente es aquel cuya aceptación o rechazo es independiente de la aceptación o rechazo de otros proyectos.
• Inversiones mutuamente excluyentes, son aquellas que no pueden se aceptadas ambas.
• Problema #1.-¿Inversión o Financiamiento?
• Los proyectos en los que se aplica la regla del TIR son proyectos de INVERSION y son considerados la Norma.
• Para proyectos con flujos de caja en los que la empresa primero recibe fondos y luego los paga, se invierte la ley del TIR, ya que se cumple que si “TIR <>

6.6 PROBLEMAS DEL PLANTEAMIENTO DE LA TIR.
• Problema #2.-Tasas Internas de rentabilidad múltiples.
• En los casos en que se tiene flujos de caja con cambios de signo se puede verificar no uno sino dos TIR, entonces se tiene que recurrir al VAN.
• Si el primer flujo de caja es negativo y el resto es positivo, entonces solo puede haber una TIR única;
• Igualmente, si el primer flujo de caja es positivo y todos los restantes negativos solo puede haber una TIR única.
6.7 INDICE DE RENTABILIDAD
• Otro método para la valorización de proyectos es:
• Índice de rentabilidad, IR = VA de los flujos de caja subsecuentes a la inversión inicial / inversión Inicial, donde:
• 1.- Para el caso de proyectos independientes: Acepte un proyecto independiente si IR>1, rechácelo si IR <> se debe aplicar que califica el IR mayor.
6.8 LA PRÁCTICA DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
• Describimos el racionamiento del capital como un caso en el que los recursos se limitan a una cantidad fija de dólares (o Soles). Con el racionamiento del capital el índice de rentabilidad es un método útil para ajustar el VAN

• CONCLUSION:
Se puede seleccionar el mejor de dos proyectos mutuamente excluyentes de tres maneras:
1.- Elegir el proyecto que tenga el VAN más alto.
2.- Elegir el proyecto más amplio si la TIR incremental es mayor que la tasa de descuento.
3.- Elegir el proyecto más grande si el VAN incremental es positivo.

CAPITULO V: VALUACION DE BONOS Y ACCIONES

5.1.- DEFINICION Y EJEMPLO DE UN BONO:
Una obligación o bono es un certificado que indica que un prestatario debe una cantidad específica de dinero. Con el fin de reembolsar el dinero del préstamo, el prestario conviene en hacer los pagos de intereses y de principal en fechas determinadas.
Por ejemplo Kreuger Enterprise que emite 100,000 bonos de $1,000 c/u, con una tasa de cupón del 5% y aun vencimiento de dos años. Esto significa que la empresa:
• Ha solicitado un préstamo de 100 $ millones con un interés del 5% anual.
La empresa deberá pagar tanto los 5 millones de dolares de interes como los 100 millones de dolares del principal al final de dos años.

5.2.- ¿COMO VALUAR UN BONO?
• Obligación de descuento puro = vence o expira en la fecha de su pago final (valor facial):
• VA = F / (1+r)^t ; Donde:
- F = Pago en el vencimiento o Valor Facial
- VA = Valor actual de F
- r= Tasa de interés de mercado
- t = t años

• Bonos con cupón constante.- Son pagos de efectivo no sólo en el vencimiento, sino también en fechas regulares en el intervalo:
VA = C/(1+r) + C/(1+r)^2+……C/(1+r)^t+$1,000/(1+r)^t
• Títulos de deuda nacional o deuda consolidada.- Son aquellas obligaciones que nunca dejan de pagar un cupón, no tienen fecha de vencimiento, nunca vencen (renta perpetua)

Compare la tasa de interés nominal anual con la tasa de interés efectiva anual para obligaciones con pagos semestrales de interés
• La tasa de interés en cualquier intervalo de seis meses es la mitad de la tasa de interés nominal anual.
• La Tasa de interés anual efectiva es: (1+r/m)^m – 1 ; Donde:
- r= Tasa de interés nominal anual
- m= número de intervalos de capitalización
5.3.- CONCEPTOS RELACIONADOS CON LOS BONOS
• ¿Cuál es la relación entre la tasa de interés y los precios de las obligaciones?
- Los precios de las obligaciones decrecen con un alza de interés y se incrementan con una caída de las tasas de interés.
• ¿Cómo se calcula el rendimiento al vencimiento de una obligación?
- Por ejemplo si la obligación se vende a $ 1,035.67 se considera la siguiente ecuación:
$1,035.67 = $100/(1+y) + ($1,000+$100)/(1+y)^2
Donde y es la tasa de rentabilidad que el tenedor está ganando sobre la obligación, se dice ne este caso que la rentabilidad es del 8% o que el rendimiento al vencimiento es del 8%.
5.4 EL VALOR ACTUAL DE LAS ACCIONES ORDINARIAS
• El Valor de un activo se determina por el valor actual de sus flujos de caja al futuro
• Una acción ofrece dos tipos de flujo de caja:
- Primero, la mayoría de las acciones pagan dividendos con una base regular.
- Segundo, el accionista recibe el precio de venta cuando vende la acción.
El valor actual de todas las acciones ordinarias de la empresa tienen para el inversionista es igual al valor actual de todos los dividendos futuros esperados:
Po= Div1/(1+r) + Div2/(1+r)^2 + ……….= SUM. Div t / (1+r)^t
Donde Po es el valor de la acción hoy…..y Div1, Div2…= Dividendos futuros esperados.
Valorización de los diferentes tipos de acciones
• El valor de la empresa es el valor actual de los dividendos futuros.; Se puede simplificar el modelo general si se espera que los dividendos de la empresa sigan el patrón básico:

- Caso 1 (Crecimiento cero), el valor de una acción con un crecimiento constante se determina:
Po= Div1/(1+r) + Div2/(1+r)^2 + ….= Div/r
Donde Div1 = Div2 =…..= Div
- Caso 2 (Crecimiento constante), los dividendos crecen a una tasa g:
Po= Div1/(1+r) + Div(1+g)/(1+r)^2 + Div(1+g)^2/(1+r)^3 + …….= Div/(r-g)
- Caso3 (Crecimiento diferencial) .- NO se maneja formula algebraica
5.5.- ESTIMACIONES DE LOS PARAMETROS EN EL MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS
Se calcula el valor de la empresa de acuerdo con su tasa de crecimiento g y su tasa de crecimiento r.
¿De dónde proviene g?
Beneficios del año siguiente/ Beneficios de este año = 1 + g, donde g= tasa de crecimiento de los beneficios.
IGUAL A:
Beneficios de este año/ Beneficios de este año + Beneficios retenidos este año/ Beneficios de este año X Rentabilidad de los beneficios retenidos, lo que es igual a: 1+ Razón de retención x Rentabilidad de los beneficios retenidos,
ENTONCES: g = Razón de retención x Rentabilidad de los beneficios retenidos.
=> Beneficio al año siguiente = Beneficios de este año x g
¿De dónde proviene ?
Donde r es la tasa que se usa para descontar los flujos de caja de una acción particular.
Si Po = Div/ (r-g), despejando: r = Div/Po + g,
Donde la razón Div/Po establece la rentabilidad del dividendo sobre una base porcentual (rendimiento por dividendos)
Div= Dividendo que se recibirá un año después y
Po= Valor de la acción
Razón de distribución de dividendo = 1 – razón de retención
5.6.- OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO
Valor de una acción de capital cuando la empresa actúa como generadora de efectivo:
BPA/r = Div/r
Donde: Div. = es el dividendo por acción
r = la tasa de descuento de las acciones de la empresa
BPA = Beneficio por acción
Precio de la acción después de que la empresa se compromete a efectuar un proyecto nuevo:
BPA/r + VANOC
Donde VANOC = Valor actual neto del proyecto en la fecha 0
5.7 EL MODELO DE CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS Y EL MODELO DEL VPNOC (AVANZADO)
El precio de una acción de capital es la suma de su precio como una generadora de efectivo + el valor de la acción de sus oportunidades de crecimiento”.
Ejemplo.- Cumberland Book Publisher tiene un BPA de $10 al final del 1er. Año; Razón de distribución de dividendos del 40%; Tasa de descuento del 16%; Rentabilidad de Beneficios retenidos del 20%.Calcular el precio por acción.
1.- Según el Modelo de crecimiento de dividendos
Ø Dividendos que se pagan en la fecha 1= Div. =0.40 x $10 = $4 por año.
Ø La razón de retención es = 1-0.40 = 0.60
Ø g = La razón de crecimiento de los dividendos
Ø g = Razón de retención x Rentabilidad de los beneficios retenidos.
Ø g = 0.60 x 0.20 = 0.12
Ø Precio de una acción de capital = Div/(r -g) = $4 /(0.16-0.12) = $100
5.7 EL MODELO DE CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS Y EL MODELO DEL VPNOC (AVANZADO)
2.- Aplicando el Modelo VPNOC
Ø Calcular el valor de una oportunidad de crecimiento en particular:
Van por acción generado a partir de la inversión en la fecha 1:
-$6 + $1.20/0.16 = $1.50, es decir la empresa invierte $6 para tener un beneficio de $1.20 al año, se descuenta los beneficios a 0.16 y queda un valor por acción proyectado de $1.50
Ø Calcular Valor por acción de todas las oportunidades:
VPNOC = $1.50 /(0.16-0.12) = $37.50, es decir el VANOC en la fecha 0 es de $37.50 porque el primer VAN de $1.50 ocurre en la fecha 1, entonces la política de la empresa consiste en invertir en nuevos proyectos a partir de los beneficios retenidos tiene una VAN de $37.50.
Ø Calcular el valor por acción si la empresa es una generadora de efectivo:
Div/r = $10/0.16 = $ 62.50
=> El valor por acción es el valor de una generadora de efectivo mas el valor de las oportunidades de crecimiento:…………..$100 = $62.50 + $ 37.50

CAPITULO IV: VALOR PRESENTE NETO

VALOR ACTUAL NETO
Necesitamos conocer la relación entre un dólar hoy y un dólar tal vez incierto del futuro, antes de tomar la decisión de llevar a cabo o no el proyecto.
Esta relación se conoce como el concepto del valor del dinero en el tiempo.

4.1 Caso de un Período
En este caso se hara mencion del valor futuro y presente (actual) para un solo periodo.

• Valor Futuro o Compuesto, es el valor de una suma de dinero después de invertirla por uno o mas períodos.
• Valor Presente o Actual, es el valor que se debe invertir ahora para obtener el valor futuro.
  Valor Actual de la Inversión:
  VA = C1 / ( 1 + r )
  Donde: C1 flujo de caja en la fecha 1 (VF)
  r es el interés
• Valor Actual Neto
  Es el valor actual de los flujos de caja a futuro menos el valor actual del costo de la inversión.
  Es decir:
  VAN = - Inversión + Valor actual de los
  Flujos de caja a futuro
  Si consideramos una tasa de interés r:
  VAN = - Inversión + VF / (1+r)

4.2 El caso de múltiples períodos

• Valor Futuro y Capitalización
  La capitalización es el proceso de reinversión de dinero durante otro año en el mercado de capitales.
  Interés simple: C * r * t
  Interés Compuesto: C * (1 + r) ^ t
  Donde: C: Capital; t: Número de períodos
  r : tasa de interés en cada período
• Valor Actual y Descuento
  El proceso de cálculo del valor actual de un flujo de caja a futuro se llama Descuento o Actualización.
  
  Al valor de:
  1 / (1 + r) ^ t
  Se le conoce como factor de Descuento o Actualización.
  Fórmula algebraica general del VAN
  Considerando que:
  • El VA que se recibe después de 1 año es :
  VA = C1 / (1 + r)
  • El VA que se recibe después de 2 años es :
  VA = C2 / (1 + r) ^2
  • Entonces podemos expresar el VAN como :
  VAN= - C0 + C1 / (1 + r) + C2 / (1 + r) ^ 2 + +……….+ Ct / (1 + r) ^ t
  i=t
  VAN = - C0 + Σ (C / (1 + r) ^ i)
  i=1

4.3 Períodos de Composición
Capitalizar una inversión m veces por año proporciona al final una riqueza de:
C0 * (1 + r / m) ^ m
Donde: C0 es la inversión inicial y
r es la tasa de interés nominal anual, es decir la que no toma en cuenta la capitalización.
Tasa de interés anual efectiva
Es la tasa anual de rentabilidad después de haber capitalizado m períodos.
T.E.A. = (1 + r / m) ^ m - 1
Valor Futuro con Capitalización en T años:
VF = C0 * ( 1 + r / m ) ^ ( m * T )
Capitalización Continua
Es la capitalización a cada instante infinitesimal.
El valor después de T años se expresa como :
VF = C0 * ( e ^ ( r * T )
Donde:
C0 es la inversión inicial.
r es la tasa de interés nominal anual
T es el número de años en que se
Efectúa la inversión.

4.4 Simplificaciones

Se mencionan formulas simplificadas para cuatro clases de flujo de efectivo:

- Perpetuidad
Es una sucesión infinita y constante de flujos de caja. El valor actual es :
VA = C / r
- Perpetuidad Creciente
Es una sucesión infinita pero con variación constante e indefinida de flujos de caja. El valor actual es:
VA = C / ( r - g )
Donde: C es el flujo de caja que recibirá un año después, g es la tasa de crecimiento por período, expresado en porcentaje y r es la tasa de interés.
- Anualidad
Es una sucesión nivelada de pagos regulares que dura un número fijo de años.
Las pensiones que la gente recibe cuando se retira, los arrendamientos, las hipotecas y los planes de pensión son ejemplos de anualidades.
El Valor Actual es :
VA = C * ( 1 / r – 1 / ( r * ( 1 + r ) ^ T )
Donde: C es el valor de la anualidad que se empieza a pagar al período siguiente.
Una anualidad con un pago inmediato es una anualidad anticipada
- Anualidad Creciente
Es un número finito de flujos de caja crecientes.
El valor actual viene dado por la siguiente expresión:
VA = C * ( ( 1 / ( r – g ) ) – ( ( 1 / ( r – g ) ) * ( ( 1 + g ) / ( 1 + r ) ) ^ T )
Donde: C es el pago que ocurre al final del primer período, r es la tasa de interés, g es la tasa de crecimiento por período, expresada como porcentaje y T es el número de períodos de la anualidad.
¿Cuánto vale una empresa?
El valor actual de una empresa depende de sus flujos de caja netos ( ingresos de efectivo menos salidas de efectivo ) a futuro.

CAPITULO II: ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE EFECTIVO

2.1 .- BALANCE GENERAL

Es una fotografia instantanea del valor contable de una empresa en una fecha especifica en que permanecio momentaneamente estática. Un balance general muestra lo que la empresa posee y como se financia. Su ecuación es la siguiente:

Activos = Pasivos + Capital contable
Cuando se analiza un balance general, el administrador financiero debe de estar conciente de tres aspectos: La liquidez contable, las deudas contra el capital y el valor contra el costo.

• Liquidez contable.- Se refiere a la facilidad y rapidez con que los activos pueden convertirse en efectivo. Los activos circulantes son los mas liquidos, incluyen el efectivo y aquellos activos que se convertirán en efectivo dentro de un año a partir de la fecha del balance general. Mientras mas liquidos sean los activos de la empresa, sera menos probable que experimente problemas para satisfacer sus obligaciones a corto plazo.


• Deuda Contra capital Contable.- Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren el desembolso de efectivo dentro de un periodo estipulado. Los pasivos son deudas y suelen asociarse con cantidades de efectivo nominalmente fijas conocidas como servicio de deuda, que si no se pagan pondran a la empresa en una violacion de contrato. Mientras que el capital de los accionistas es un derecho residual sobre los activos de la empresa, no es fijo. El capital contable es la diferencia residual entre los activos y los pasivos:
  

Activos - pasivos = Capital contable
El valor contable del capital de los accionistas aumenta cuando se añaden utilidades retenidas, en este caso la empresa retiene sus utilidades en lugar de pagarlas como dividendos.

• Valor contra Costo.- Consiste en crear un avlor para la empresa mayor a su costo
  

2.2.- ESTADO DE RESULTADOS

Mide el desempeño a lo largo de un periodo especifico, puede ser 1 año. La definicion del contable del término ingreso es la siguiente:

Ingresos - Gastos = Beneficios
El estado de resultados es como un video donde se registra lo que hizo la gente entre dos fotografias.
El estado de resultado reporta los ingresos y gastos de las operaciones principales, la seccion no operativa del estado de resultados incluye todos los costos de financiamiento, como los gastos por interes.

Principios de Contabilidad generalmente aceptados

El ingreso se reconoce en el estado de resultados cuando el proceso de generación de utilidades se encuentra virtualmente terminado y se ha producido un intercambio de bienes y servicios.

El principio de comparacion de los PCGA indica que los ingresos deben de corresponder a los gastos. Asi el ingreso se reporta cuando se gana o se devenga, aunque no se haya presentado ningun flujo de efectivo (Ej: Cuando se venden bienes a credito se reportan las ventas y utliaddes correspondientes.

Partidas que no representan salida de efectivo o Virtuales

Son aquellas que constituyen gastos contra ingresos pero que no afectan al flujo de efectivo. Dentro de estos gastos tenenos a la mas importante que es La depreciación, que refleja el estimado que hace un contador del costo de un equipo usado en el proceso de producción.

Otro gasto que no representa una salida de efectivo son los impuestos diferidos, los cuales son el resultado de las diferencias entre el ingreso conatable y el ingreso gravable verdadero.

Tiempo y Costos

El corto plazo es el periodo en que ciertos equipos, resursos y compromisos de la empresa permanecen fijos , aunque es lo suficientemente largo como para que la empresa trasnforme su producción usando mas mano de obra y materias primas.

El largo plazo todos los costos son variables, los contadores financieros no distinguen entre costos variables y fijos, pues incluyen los costos contables dentro de una clasificacion que distingue a los costos de los productos de los costos periodicos.
Los costos de los productos son los costos totales de produccion en los que incurren durante un periodo (materias primas, mano de obra directa, gastos indirectos) y de reportan en el estado de resultados como el costo de articulos vendidos.
Los costos periodicos son aquellos que se asignan a un determinado periodo, estos se conocen como gasto de venta, generales y de administracion.

2.3.- CAPITAL DE TRABAJO NETO

Esta formado por los activos circulantes menos los pasivos circulantes y es positivo cuando los primeros son mayores que los segundos. Ej:

El capital de trabajo neto de U.S. Composite Corporation es de $ 275 millones en 20X2 y de $252 millones en 20X1:

Activos Circulantes - Pasivos Circulantes = Capital de Trabajo neto
20x2 $761 - $486 = $275
20x1 $707 455 = 252
El cambio en el capital de trabajo neto de 20x3 es la diferencia dentre el capital de trabajo neto de 20x2 y el de 20x1, es decir $275 millones - $252 millones = $23 millones. Por lo general, el cambio en el capital de trabajo neto es positivo en un aempresa en crecimiento.

2.4 .- FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO

Es la diferencia entre el número de unidades monetarias que entró y el número que salió.
Flujo de efectivo Flujo de efectivo Flujo de efectivo
De los activos = a los acreedores + a los accionistas
Flujo de efectivo de los activos
Incluye tres componentes:
- Flujo de efectivo operativo
- Gastos de Capital
- Cambio en el Capital de Trabajo neto

Flujo de efectivo operativo
Se calcula la diferencia de los ingresos menos los costos, pero no se incluye la depreciación, ni el interés, pero se deben incluir los impuestos.
Gastos de Capital
Es el dinero gastado en activos fijos.
Cambio en el Capital de trabajo neto
Es la diferencia del capital de trabajo neto inicial y final.

CAPITULO I.- FINANZAS CORPORATIVAS

1.1.- DEFINICIÓN DE FINANZAS CORPORATIVAS
Son aquellas inversiones de varios activos, es decir la cantidad de efectivo que se invierte en los activos debe ser igual a la cantidad de efectivo derivada del financiamiento. El propósito de las finanzas es crear un valor que se verá reflejado en el balance general de la empresa.

MODELO DE BALANCE GENERAL DE LA EMPRESA
El balance general de la empresa se divide de la siguiente manera:
- Activos Fijos, son aquellos que duran mucho tiempo, como por ejemplo los edificios, pueden ser tangibles (Ej: maquinaria y equipo) e intangiles (Ej: las patentes, marcas comerciales).
- Activos Circulantes, son todos aquellos que tienen vidas cortas, como por ejemplo los inventarios
- Pasivo Circulante, son todas las deudas a corto plazo, representa los préstamos y otras obligaciones que deben reembolsarse en el transcurso de un año.
- Pasivo a largo Plazo, son las que no tienen que rembolsarse en dicho periodo.
- Patrimonio o Capital, representa la diferencia entre el valor de los activos y las deudas de la empresa. En este sentido, es un derecho residual sobre los activos de la empresa.

ESTRUCTURA DEL CAPITAL
Los acuerdos financieros determinan la manera en que se divide el valor de la empresa. Las personas o instituciones que compran deudas a las empresas reciben el nombre de acreedores, los tenedores de la empresa se denominan accionistas.
Esta estructura de capital se denomina el pay que puede ser el 50% de deuda y el 50% de capital contable conforman la estructura del capital, el tamaño del pay dependerá necesariamente de lo acertado de las decisiones de inversión de los administradores, después de la toma de decisiones de la inversión, se determina el valor de los activos. Las decisiones de emitir deudas y acciones afectan la división del pay en rebanadas.
Este valor del pay representa el valor de la empresa en los mercados financieros, que lo podemos expresar de la siguiente manera:
V = B + S
Donde:
V= Valor de la empresa.
B= Valor de la deuda
S= Valor de capital contable

EL ADMINISTRADOR FINANCIERO
En las grandes empresas, la actividad financiera suele estar vinculada con un alto ejecutivo, tal como el vicepresidente o director financiero y con algunos financieros de menor jerarquía.
El tesorero y el controlador reportan al Director Financiero, El tesorero es el encargado de los manejos del flujo de efectivo, de tomar decisiones sobre gastos de capital y de elaborar planes financieros. El controlador maneja la función de contabilidad, lo cual incluye los impuestos, la contabilidad de costos y financiera, así como los sistemas de información.

¿Cómo crean valor los administradores financieros?
1.- La empresa debe comprar activos que generen más efectivo del que cuesten.
2.- La empresa debe vender bonos, acciones y otros instrumentos financieros que generen más efectivo del que cuesten.

1.2.- LOS INSTRUMENTOS CORPORATIVOS COMO DERECHOS CONTIGENTES SOBRE EL VALOR TOTAL DE LA EMPRESA.
¿Cuál es la diferencia fundamental entre la deuda y el capital accionario?
• La característica básica de la Deuda es que es un compromiso que el prestatario hace para reembolsar una cantidad de dinero en una fecha determinada
• La demanda o propiedad del accionista sobre el Valor de la Empresa al final del período es la cantidad restante luego de haber pagado a los tenedores de deuda.
• Si el Valor de la deuda es menor que la cantidad prometida a los tenedores de Deuda, los tenedores de la Deuda reciben el Valor de la Empresa y los accionistas no reciben nada.

1.3.- EMPRESA CORPORATIVA
La empresa es una forma de organizar las actividades económicas de muchas personas. Organizar una empresa como corporación, es el método estándar que se aplica para resolver los problemas que surgen cuando captan fuertes cantidades de efectivo.
Procederemos a considerar 03 formas básicas legales de organizar a las empresas:

- Persona natural o física.- Simplemente es una empresa que le pertenece a una sola persona y al finalizar el año tanto las utilidades como las perdidas le pertenecen a la persona que creó la empresa.

Este tipo de empresa presenta las siguientes características:
- Es la forma de negocio más económica, no requiere de escritura formal y de debe de cumplir con algunas regularizaciones por parte de las entidades del Estado.
- No se paga impuestos corporativos por ingresos, todas las utilidades se gravan como ingresos personales.
- No se hace ninguna distinción entre los activos personales y los activos de la empresa.
- La vida de la persona física está limitada a la vida de su único propietario.
- Los fondos del capital que pueden ser obtenidos por este están limitados a la riqueza personal del mismo.

- Sociedad.- Se pueden unir 02 o más personas y formar una sociedad, se clasifican en sociedades generales y sociedades limitadas.
En la sociedad general todos los socios convienen en aportar alguna parte del trabajo y del efectivo, y en compartir las utilidades y las pérdidas.
Las sociedades limitadas permite que la responsabilidad de algunos de los socios quede restringida a la cantidad de efectivo que cada uno de ellos haya aportado a la sociedad, este tipo de sociedades requiere que por lo menos uno de los socios sea un socio general y que los socios limitados no participen en la administración del negocio.

Este tipo de sociedades presenta las siguientes características:
- Son sociedades poco costosas y fáciles de formar, mediante documentos escritos.
- Los socios generales tienen responsabilidad limitada sobre todas las deudas, está restringida a la aportación que haya hecho cada socio a la sociedad.
- La sociedad general termina cuando un socio general muere o se retira (esto no sucede en el caso de sociedad limitada).
- Las aportaciones de capital contable están limitadas a la capacidad ya al deseo de un socio de hacer sus aportaciones a la sociedad.
- Los ingresos provenientes de una sociedad se gravan como impuestos personales de los socios.
- El control administrativo reside en los socios.

- Corporación.- Es una entidad legal distinta de sus dueños y como tal, puede tener un nombre y disfrutar d muchas facultades legales de las personas naturales. Fundar una corporación debe incluir los siguientes aspectos:
- El nombre de la corporación
- La vida pretendida de la corporación.
- El propósito de la empresa.
- La cantidad de acciones de capital que la corporación está autorizada a emitir, con una declaración de las limitaciones y derechos de las diferentes clases de acciones.
- La naturaleza de los derechos concebidos a los accionistas.
- La cantidad de miembros de la junta inicial de directores.
La responsabilidad limitada, la facilidad de transferencia de la propiedad y la sucesión perpetua son las principales ventajas de la forma corporativa de organización de negocios, ya que le proporcionan una mayor capacidad para obtener efectivo.

1.4.- METAS DE LA EMPRESA CORPORATIVA
Es tratar de maximizar la riqueza de los accionistas mediante estrategias que incrementen el valor actual por acción de la empresa.
Tenemos las siguientes metas:
- Los costos de la agencia y el conjunto de contratos.- La empresa afirma que el negocio puede percibirse como un conjunto de contratos. La teoría del conjunto de contratos indica que los administradores de una empresa corporativa generalmente actúan en interés de los accionistas.
- Metas Administrativas.- Son la maximización de la riqueza corporativa, que viene a ser aquella que tiene una administración de control eficaz, y además se encuentra estrechamente asociada con el crecimiento corporativo y el tamaño de las empresas.
- Separación de la propiedad y control.- Permite transferir la propiedad de las acciones, sin embargo la propiedad difusa resultante trae consigo la separación de la propiedad y el control de las grandes corporaciones.
Los diversos sistemas de control que utilizan los accionistas atan a la administración de la siguiente manera:
1.- Los accionistas determinan la composición de la junta directiva por medio de sus votos.
2.- Los contratos celebrados con la administración y los acuerdos de compensaciones, pueden generan incentivos a la administración para seguir las metas de los accionistas.
3.- Si el precio de las acciones de una empresa disminuye a un nivel demasiado bajo debido a una administración deficiente, la misma puede ser adquirida por otro grupo de accionistas, por otra empresa u otro individuo, esto se conoce como toma de control, y trae como consecuencia que la alta administración de la empresa adquirida se quede sin empleo.
4.- La competencia en el mercado de mano de obra administrativa puede obligar a los administradores a que se desempeñen en el interés de los accionistas. Las empresas que estén dispuestos a pagar los mejores sueldos disfrutarán de buenos administradores.

1.5.- MERCADOS FINANCIEROS
Los mercados se componen del mercado de dinero y el mercado de capitales.
El mercado de dinero.- Es aquel en el cual circulan instrumentos que asumen la forma de deuda y que deben de liquidarse a corto plazo (menos de 1 año).
El mercado de capitales.- Es aquel en el cual circula la deuda a largo plazo (con un vencimiento de más de 1 año) y los instrumento de capital accionario.

Los mercados financieros pueden clasificarse en:
A.- Mercado Primario o Emisiones Nuevas.- Se utiliza cuando los gobiernos y las corporaciones venden valores por primera vez. Las corporaciones en dos tipos de ventas de mercado primario que incluyen tanto instrumentos de capital como de deuda: las ofertas públicas y las colocaciones privadas.
B.- Mercados Secundarios.- Después de que los instrumentos de deudas y capital se colocan por primera vez, se negocian en los mercados secundarios, y estos son de 02 tipos: Mercados de Subastas y Mercados de Operadores.
- Los mercados de subasta.- son aquellos instrumentos de capital accionario de la mayoría de las grandes empresas y se negocian en mercados de subasta organizada como la bolsa de valores de New York, la Bolsa Americana de Valores.
- Los mercados de operadores.- En donde se negocia la mayoría de los instrumentos de deuda. Los numerosos operadores de bonos se comunican entre sí mediante equipos de telecomunicaciones (teléfono, computadoras, fax, etc). Los inversionistas se ponen en contacto con ellos cuando desean vender o comprar, de este modo pueden negociar una transacción.

Capitulo III: Planeacion Financiera y Crecimiento

3.1.- Concepto de Planeacion: Determina las mejores opciones y recursos de que se dispone, considerando factores como el tiempo, la actividad que se realiza, el riesgo y factores de crecimiento e inversión. Formula el método por el cual los objetivos financieros deben ser alcanzados y son de 2 dimensiones:

1.- Marco Temporal.- Puede ser de dos formas : de corto plazo, probablemente algo menos de un año y de largo plazo, que por lo general se considera un período de dos años a cinco años.

2.- Nivel de Agregación.- Cada división y unidad operativa debe tener un plan. Como el análisis del presupuesto de capital de cada una de las divisiones de la empresa se suman, la empresa de agregados estos pequeños proyectos, como un gran proyecto.

ESCENARIO DE ANALISIS.- Se presentan tres casos:

• a.- El peor Caso.- En este plan se realizaran los peores supuestos posibles.
• b.- Un caso Normal.- Se realizara los supuestos mas probables.
• c.- El mejor de los casos.- Se empleara los supuestos mas optimistas.

Para realizar la planeacion se deben de seguir procesos de planeacion que detallamos a continuacion:

a.- Interacciones.- Debe de existir vinculos entre la empresa y las propuestas de inversion disponibles.

b.- Opciones.- El plan ofrece una oportunidad para que la empresa trabaje en diversas opciones de inversion y financieras.

c.- Factibilidad.- Debe de maximizar la riqueza de los acionistas.

d.- Evitar Sorpresas.- Nadie planea fallar, uno de los propositos de la planeacion es evitar las sorpresas que se puedan presentar.

3.2.- MODELO DE PLANEACION FINANCIERA: LOS INGREDIENTES

Existen algunos elementos comunes para definir el modelo de planeacion finnaciera:

• Pronostico de Ventas.- Todos los planes financieros requieren un pronóstico de ventas. El Conocimiento perfecto es imposible ya que las ventas dependen de el futuro incierto de la economía. Las empresas que se especializan en proyectos macroeconómicos y de la industria puede ayudar en la estimación de las ventas.
• Estados Proforma.- El plan de financiación tendrá una previsión de balance, una previsión de pérdidas y ganancias, y una previsión de fuentes y usos de efectivo declaración. Son los llamados estados pro-forma o pro formas.
• Requerimientos de Activos.- En el plan financiero se describen las proyecciones de gasto de capital. Además, el hablar de los usos propuestos de los ingresos netos de capital de trabajo.
• Requerimientos financieros.- El plan debe de incluir una seccion sobre arreglos financieros.
• Conexion.- Compatibilidad entre los diversos objetivos de crecimiento, requiere un ajuste en la tercera variable.
• Supuestos Economicos.- El plan debe indicar explícitamente el entorno económico en el cual la empresa espera encontrarse durante la vida del plan.

3.3.- METODO DE PORCENTAJE DE VENTAS

El modelo de planeación financiera que se describe se basa en el enfoque del porcentaje de ventas. En este punto se trata de desarrollar una forma rapida y practica de generar estados proforma.

Ejemplo:

Rosengarten proyecto un aumento de 10% en ventas para el año siguiente, por ello se anticipan ventas de de $20 millones x1.1= $22 millones. Para generarun estado de resultados proforma, suponemos que los costos totales continuaran siendo $16.9697millones/$20millones=84.85% de las ventas. Con Base en esta suposicion, el estado de resultados proforma de Rosengarten es como se muestra:

Razon de pago de dividendos = dividendos en efectivo/utilidad neta

= $1 millon/2 millones = 50%

Utilidades retenidas adicionales /Utilidad neta = $1 millon/$2 millones = 50%

Dividendos proyectados pagados a los accionistas = $1.1 millonesx1/2 = $ 550000

Utilidades retenidas adicionales proyectadas = $1.1 millones x1/2= $ 550000

Suma en total = $ 1100000

Rosengarten Corporation

Estado de resultados proforma

(miles de dolares)

Ventas (proyectadas) = $22,000

Costos (84.85%de las ventas) = $18,666

Impuesto gravable = $3334

Impuestos (34%) = $1134

Utilidad Neta = $ 2200

3.4.- ¿ Que determina el crecimiento?

Las empresas a menudo hacen las previsiones de crecimiento en la parte explícita de la planificación financiera.
Existe un vínculo entre la capacidad de una empresa para crecer y su política financiera, cuando la empresa no emite la equidad. La tasa de crecimiento sostenible de ventas está dado por:

• Los activos de la empresa creceran en proporcion a sus ventas.
• La utilidad neta es una proporcion constante de sus ventas.
• La empresa tiene una politica de liquidacion de dividendos establecida y una razon deuda- capital establecida.
• La empresa no modificara la cantidad de acciones de circulacion.

3.5 .- Algunas advertencias sobre los modelos de planeacion financiera.

Loa modelos de planificacion son muy criticados, a continuacion los mencionamos:

- Los modelos de planeacion financiera no indican cuales politicas financieras son las mejores.

- Los modelos de planeacion financiera son demasiado sencillos .

3.6.- Conclusiones

Planificación financiera de la empresa no debe convertirse en un fin de uno mismo. Si lo hace, es probable que se centran en las cosas equivocadas. La alternativa a la planificación financiera es tropiezo en el futuro.